格力電器年報披露前夕，董明珠再度增持珠海銀隆。

按照2016年12月的110億估值計算，董明珠個人持股銀隆市值19.2億。大姐之于銀隆，就像前海人壽之于格力，不過銀隆的含金量遠低于格力。

耐人尋味的是，在大姐增持銀隆的整個過程中，格力電器大股東格力集團始終保持沉默。大姐果然上達天聽，超級明星能量遠超珠海市。

2016年12月，根據(jù)銀隆股東眾業(yè)達發(fā)布的股權轉讓公告，當時大姐持股銀隆7.46%，和北京燕趙匯金數(shù)量相同，并列第五大股東。

到了2017年2月，格力與銀隆簽訂200億采購大單時，格力電器公告說大姐對銀隆的持股比例已經(jīng)上升到了10%，但并未披露銀隆此時的股權結構。

在核準日期為3月31日的銀隆注冊信息上，北京燕趙匯金悄然消失，而大姐持股比例+7.46%=17.46%，顯然是燕趙匯金轉讓了名下股份。燕趙匯金來得快去得也快，純粹是白手套代持，你們再翻注冊信息也白搭。

誰轉讓都無所謂，可1.9億的出資金額是實打實跑不掉的。去年12月第一輪增資，大姐已經(jīng)出了8233萬?，F(xiàn)在1.9億是否全部到賬？如果是，短短4個月時間，大姐從哪搬來1個多億流動資金？

當初收購銀隆動靜多大，大姐為銀隆各種站臺，組團買銀隆更是刷爆了朋友圈。如今自己坐上二股東這么大的事，居然悄無聲息，完全不符合大姐的性格。最合理的解釋就是，錢還沒全部到賬。大姐身為格力電器董事長，2015年年薪698萬，2014年年薪720萬(稅前)。如果不質押股權，從哪弄這1個億？這會和晶弘冰箱的產權一樣，成為又一個不解之謎嗎？

第二，銀隆已經(jīng)是格力智能裝備的單一最大客戶，銷售占比62%。由此計算出，2016年格力智能裝備銷售額為31.3億元，在全年1200億營收中占比不到3%。

一個月前的股東大會，和銀隆的200億關聯(lián)交易小股東集體投下贊成票。格力買銀隆產品10億，銀隆采購格力卻有190億，表面看來賺翻了。真實情況究竟如何？

格力電器披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年銀隆從格力采購了19.33億元的智能裝備和30.49億元的工業(yè)制品，合計50億，而當年銀隆營收不過79億。公告顯示，珠海銀隆2016年度的營業(yè)收入為79億元，凈利潤8.4億元，2015年銷售38.62億，凈利潤4.16億。

2016年上半年銀隆產能5000輛，銷量1507輛，產銷率達到99%，產能利用率卻只有30.4%。這意味著銀隆總產能已達1.6萬輛，這么大的產能從哪里來？資金從哪里來？產銷率如何保證？

第一，銀隆采購格力產品的金額已達全年營收的63%。更嚇人的是，2017年銀隆預計要從格力采購190億智能裝備和工業(yè)制品，幾乎相當于2016年銀隆營收的兩倍。

格力電器發(fā)布的審計報告顯示，2016年銀隆資產負債率高達64%，2016年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.35億，資金高度緊張。

按說手上有錢應該先解決流動性問題，可銀隆居然投向固定資產，拿出50億買了格力產品。這符合企業(yè)經(jīng)營的常識嗎？

200億關聯(lián)交易疑點重重

這和董明珠高調宣揚的自主研發(fā)、代言中國制造形成了巨大反差。另有消息指出，格力在武漢的智能裝備基地目前并未開工建設。格力的智能裝備究竟含金量幾何？是虛張聲勢，還是真有可能成為格力下一個增長點？

第三，銀隆的凈利率已達10.6%，直追國產老大宇通客車的11%，秒殺比亞迪的5%。銀隆憑什么能做到10%？其中政府補貼發(fā)揮了多大作用？

格力電器公布的銀隆審計報告顯示，截至2016年6月底，銀隆營收中政府補貼為6億元，應收賬款47.7億元，其中政府補貼20.3億元。兩項合計26.3億元，占到2016年79億營收的33%。

按照2016年到2020年新能源汽車補貼政策，補貼力度逐年下降，技術門檻大幅提升。一旦政府補貼完全退出，銀隆的凈利率還有多少？

最讓人費解的是，按照格力電器公告，采購銀隆汽車的10億元需要在“采購合同生效后 5 個工作日內預付不低于合同總金額 10%的貨款，驗收合格后 5 個工作日內付款比例達到合同總金額的 90%”，幾乎等于全額付款。

在新能源市場，銀隆是以零首付打開局面的，客戶往往按十年期分期付款。這是銀隆銷量連續(xù)翻番的重要原因，由此造成了公司資產負債率長期高于60%。對處處提攜自己的超級VIP格力電器，銀隆居然要全額收款，這合理嗎？

銀隆是誰的印鈔機？

如果說格力是A股超級印鈔機，那銀隆是誰的印鈔機？

去年12月大姐組團買銀隆時，給的估值是110億，照此計算大姐手中的銀隆股份價值19.2億。大姐還持股格力4429萬，按目前股價31塊計算，市值14億。兩塊加起來大姐身家33億。

在格力大姐只是第10大股東，在銀隆則是第二大股東。格力上面有國資委婆婆，格力集團早任命了新董事長，而銀隆是民營企業(yè)，話語權天差地別。

再來看下資產負債表，2016年底銀隆負債總額123.17億，比2015年增加了61.79億，占當年營收的78%。2016年銀隆所有者權益68.14億，比2015年增加了30.78億，相當于2016年凈利潤的8倍。

增加的負債中格力占了多少？2017年的190億訂單，銀隆能支付多少？

增加的權益中大姐占了多少？2017年還會增加多少？

2015年銀隆新能源客車銷量3000輛，2016年計劃銷售1.2萬輛，實際完成5000輛，接近翻倍。

2017年，銀隆的銷售目標暴漲到3萬輛，瞬間翻了6倍。截止2017年2月20日，銀隆產量是12臺，這意味著剩下的10個月里銀隆每月產能要達到3000臺，超過2015年全年產量。

這里透露了三個關鍵信息：

2016年，比亞迪新能源汽車全球銷量超過10萬輛，但那是乘用車市場。銀隆至今未拿到乘用車牌照，僅靠新能源客車打天下。

國產老大宇通2016年新能源客車的銷量是2.6萬輛，銀隆的3萬輛目標意味著要超過宇通成為國產老大，在10萬輛新能源市場中份額達到30%。

這是切實可行的經(jīng)營目標，還是為了IPO的又一輪市值炒作？

太多疑問有待解答，格力董事長董明珠卻已變身銀隆第二大股東，持股比例17.46%，遠超她在格力的0.74%。

即使不是為2018年換屆鋪路，上市公司董事長兼任其他公司二股東也是匪夷所思，何況這兩家公司一年有200億關聯(lián)交易。董明珠的不受制約已達頂峰，格力電器完全淪為一言堂。

董明珠的身兼二職將給格力電器帶來怎樣的影響？銀隆還要享受多少搭便車？

對一個曾經(jīng)為格力做出巨大貢獻的董事長，我不愿相信大姐真的有利益輸送，但我更相信制度的保障甚于人性。

欲望面前無例外，不要考驗人性才是對人性最大的尊重。

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